QD Mar 25 - 2020 - 500M stock repurchase plan

顺应互联网金融创业潮，“迎风而上”的趣店仅用了3年便赴美上市，创造出超百亿美元的高溢价市值，但高溢价的来源并不是无缘无故的，这个中缘故十分曲折。

作为校园贷起家的趣店，中间转做的业务有很多，大多没有太大起色。直到2016年转型现金贷当年才迎来了转机，并且当年一举扭亏为盈。而盈利能力成为其攻城略地、无往不胜的底气，也成为资本市场给予其高估值的重要依据。

但上市即巅峰的趣店并没有稳住阵脚，从上市当月便开始下跌，近来趣店更是一度逼近退市警戒线。管理层不断加码回购股票的行动，非但没有打消资本市场的疑虑，相反还增加了外界猜测其退市的疑心。趣店到底遭遇了什么？又何以至此？

回购挽不回直线雪崩的市值

趣店从2017年11月创立至今两年半的时间，股价从35.45美元/股下跌到了3月19日的最低1.21美元，下跌了超过96%，市值从最高115亿美元下跌至不足4亿美元，仅剩下零头。截至发稿前，趣店的股价有所回升，但总市值仍然不过6亿美元。

北京时间2017年10月18日，趣店赴美上市，开盘价34.35美元，收于29.18美元，市值曾一度高达115.12亿美元，聚光灯之下，原来的诟病被拉出来，就此曝光天下。

随后，一篇名为《揭开趣店上市的面具：一场出卖灵魂的收割游戏》的文章，另一篇《趣店罗敏回应一切》的文章，揭开了趣店自身业务模式的弊病，文章认为趣店是披着互联网金融外衣的高利贷公司，趣店的回应则更引起了公众媒体的口诛笔伐。

但此事并没有就此了结，趣店方面发表声明，决心跟质疑声音斗争到底。其结果就是在公众质疑声中股价大跌19.42%，报收26.59美元，市值从超百亿美金跌至87.76亿美元。至27日，趣店股价更是跌至22.8美元美股，跌破发行价。

但这仅仅是开始，趣店股价从此开始跌跌不休。上市5个月，2018年3月，罗敏宣告不再领薪资之时，趣店的市值跌至52亿美金，较最高市值已跌去一半；上市一周年，2018年10月，市值为18.79亿美金，仅有不到高位市值的六分之一，到目前为止，上市两年半趣店市值已经不到6亿美金，仅剩下上市时的零头。

难以想象的是，它的年营收在80亿-100亿元，利润总在20亿-25亿左右。其市值严重缩水到不足其营收的一半，这在同等规模的互联网公司那里是不可想象的。

本就不稳的股价，遇到疫情影响带来的金融市场动荡，使得风险性进一步被放大。美股市场的持续波动，让老牌中概股绿油油一片，趣店自然也难以幸免。

按照常规操作，上市公司通常通过回购行为来拉升股价，防止股票波动过大对股东和投资者造成影响，如微软、苹果、亚马逊等都会在股价下跌时进行这样的操作。但趣店在这方面的尝试，非但没有达到预期的目的，反倒带来了相反的后果。

趣店上市两年间，前五大股东纷纷套现离场，包括阿里以及昆仑万维等重要股东。2019年5月，阿里宣布不再持有趣店的股份，而此前一天，昆仑万维全资子公司的所有趣店股权被全部收购，多项回购动用资金多达30亿元。

但回购动作似乎没有止歇。2020年1月16日，趣店宣布撤回业绩指导的同时，经董事会批准未来30个月内将回购5亿美元的股票。回购5亿美元的股票，按照其当时的市值12亿美元计算，计划回购股票占股票总市值的42%。并且其回购的股票市值在当时超出了其在外流通股的市值3.66亿美元。

回购的股票数量远超正常拉升股价回购的数量，这让外界质疑其回购的真实目的。按说，这样大规模的回购行为，应该让其股价有所攀升，实际上却与之预期结果大相径庭。

回购消息一公布，股价开盘便跌去18%，最高跌幅24%，收跌超过19%，报3.55美元每股，创上市以来新低，市值仅剩余9.9亿美元。

从宣布回购股票开始，到今天趣店已经履行的回购达到了2.5亿美元，将近全部回购金额的一半。市值从宣告之时的12亿美元，降到如今不到6亿美元，市值折损大半，趣店可谓损失惨重。何以至此呢？

左支右绌，困兽之斗

趣店兴起于校园贷正盛行的2014至2016年，当时网络贷款事故高发。彼时，各种裸贷、砍头贷等十分盛行，毫无还款能力的学生因为还不起贷款有自杀的，有被网贷平台以裸条要挟的，各种丑闻让监管机构对乱象横生、野蛮生长的校园贷举起了砍刀。

随后限令增改落实国家政策命令随即颁布，在政策高压之下，各路以校园贷起家的网贷公司纷纷倒台，以校园贷起家的趣店未免也受到池鱼之殃。趣店开始多元化探索，无意中推出了现金贷，却就此踩中风口，一举扭亏为盈，实现了第一次转型。

但好景不长，上市之后，国内金融监管机构进一步加强了对相关领域的监管，现金贷也成了重点关注的对象。这让罗敏很焦虑，实际上罗敏在内部已经在尝试其他业务了，从家政服务、社交到汽车分期，不一而足均无太大起色，直到找到了开放平台业务，才终于找到了解药。

开放平台业务是利用平台的流量为其他金融机构和小贷公司导流，赚取流量变现的费用。平台业务一经推出，就成为趣店的核心业务现金奶牛，其迅猛的增速成为趣店增长的最大动力。

在开放平台业务推出当季度，趣店平台的净利润增速便出现了强势反弹。从2018年Q3不足11%上升到四季度的42%，到了2019Q1-Q3更是创造了超过50%的净利润增速，尤其是第一季度创造了超过200%的净利润增速，但到了第四季度，净利润增速却直线下降80%，同环比同时降速，净利润更是跌至1.279亿元，不足原来八分之一（前一季度为10.434）。

其开放平台的营收同比下滑20%，对其净利润就造成了直接的波及，本季度趣店净利润直接滑水80%。其实也不难理解，趣店的开放平台业务本质上做的是卖流量的生意，一旦平台流量耗尽，其营收自然跌至谷底。

回过头来看，其开放平台业务未尝不是趣店“竭泽而渔”的一种功利做法。起码净利润大涨大跌，就是这种做法的后遗症。财报业绩难堪，股价继续下跌，于是形成了恶性循环。

但这还不是其面临的最大风险，更大的风险是国家越来越严的金融管制政策。国家要求校园贷最高不超过年利率24%，其超高利率的助贷模式却一直在法律边缘疯狂试探，不论是发家之前的趣分期，还是升级趣店之后的来分期，从未真正放弃过国家严令禁止的校园贷领域，关于放贷给不满20岁年轻大学生的消息在网络从未断绝。

此外，金融趋紧，发力各金融领域的趣店，面临的是更加不确定的外部风险，这跟罗敏宣称的：“几乎不受国家政策影响”的言论大相径庭。至少，在趣店内部，罗敏从未彻底放下过折腾，比如早前尝试的“大白汽车”，到最近尝试的电商，都可以看到罗敏急于摆脱金融业务的那种危机意识。

其强力主推的大白汽车曾经一度为趣店贡献超过数亿的营收，但到今年，其营收早已缩水到不到3600万元，已经接近被裁撤的边缘，几乎被战略性放弃。

这些业务进展不顺，这让趣店目前面临的问题迟迟得不到解决，但趣店的系列动作却值得玩味。一方面它继续股票回购的政策，进一步加深了外界对其退市的疑虑；另一方面，却在加码电商领域。

退市还是背水一战？

此前引起外界质疑的回购邀约，屡屡成为外界质疑趣店退市的重要缘由。

在公布趣店回购5亿美元的公告前，趣店已经进行过超过30亿元的股权回购，这种大规模的回购股票，实属罕见。因为股票回购一般是为企业的股价回升做准备的，但回购股票没有像这样大手笔的。

相关资深分析人士称，“这样手笔的回购或许只有一个理由，那就是为其退市做打算。”事实上，趣店的业绩和股市表现也表现出了此种倾向性。

首先，其财务营收和利润下滑，此前引以为傲的业务不再高光。

其次，其股价和市值正在加速下滑，其被退市风险在加大。在公布最新财报次日，其股价跌至1.21美元附近，市值仅剩下不到4亿美元，已经日益接近退市警戒线。

最后，赚到钱的趣店管理层在低市值的情况下，乘机回购股票成本更低。从百亿美金到不足4亿美金，跌去了97%市值的趣店在当下回购股票应该是最便宜的。

其持续加码回购的动作，无疑加重了这种嫌疑，自然引起了外界的警觉。

但这只是一种迹象，会不会实现，则是另一回事。趣店创始人罗敏曾豪言：“不干到千亿美金市值，他不再领薪水和奖金。”与这种决心相对应的是，趣店的创新业务还在不断上马。

本月一个叫万里目的新电商平台在趣店内部预热上线，主打奢侈品电商，玩法与拼多多、手淘类似，并且在首页显眼位置标出了“百亿补贴”。单从其布局电商的架势和大手笔来看，趣店的确有通过电商翻盘的决心。

鉴于目前金融监管越发艰难的情况，转型电商相对金融来说能够安全一些，但是否做到却很难说。先不说其能否在阿里、京东、拼多多之外再造一个新的电商平台，但论创立一个新的大体量电商平台的巨额资本和投入，以趣店目前老业务不振、净利润严重缩水的现状来看，这么大手笔的投入是否能够坚持的住，还需另当别论。

就实现难度上来说，退市的难度要比转型的难度小多了。不过，对于趣店而言，不管选那种，都将面临不小的不确定性。